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Analyse des coûts de transaction FX Quelle que soit la raison pour laquelle une opération de change a été effectuée, la responsabilité d'obtenir un prix équitable repose sur le côté buy-side du marché. Les opérations de change sont classées comme étant de gré à gré et, en tant que telles, ne sont pas réglementées par un organe de gouvernance centralisé. C'est un cas classique de l'acheteur méfiez-vous. De plus, dans le marché actuel, les banques de garde et les fournisseurs de change alternatifs ont déclaré explicitement qu'ils considéraient les devises comme un centre de profit. S'appuyant sur une vaste expérience des marchés des changes, Klarity aide les clients acheteurs, tels que les fonds de retraite, les conseillers en placement et les gestionnaires de fonds, à obtenir des prix concurrentiels et la meilleure exécution des transactions liées à la devise. Systèmes de retraite Endowments Gestionnaires de fonds d'investissement L'analyse des coûts de transaction (TCA) est la première étape pour mesurer le coût réel des coûts liés aux devises qui sont transférés du dépositaire aux gestionnaires de fonds d'investissement au système de retraite ou de dotation. Les banques dépositaires et les courtiers de change ont un conflit d'intérêts inhérent à l'exécution optimale, étant donné que les devises étrangères fonctionnent comme un centre de profit dans ces établissements. Les écarts facturés par les organismes dépositaires peuvent différer considérablement de ce qui est considéré comme la meilleure pratique. Les organisations de dépositaires cachent souvent ou occultent les détails réels de l'exécution de la transaction, dans le cadre d'offres groupées. Un suivi permanent et régulier garantit que la meilleure exécution, une fois atteinte, est maintenue. L'analyse des coûts de transaction (TCA) de Klaritys FX fournit une méthode cohérente et fiable pour comparer la performance d'un gestionnaire de fonds d'investissement aux meilleures pratiques du secteur. En utilisant les capacités d'analyse et d'analyse statistique légales de Klaritys, les consultants en placements sont mieux placés pour évaluer la capacité d'un gestionnaire de fonds à exécuter des opérations de change de manière concurrentielle en termes de coûts et de prix. Klarity permet également au consultant de mener des analyses comparatives appropriées afin de déterminer si d'autres méthodes de traitement pourraient entraîner des coûts de traitement globaux plus faibles et une performance accrue du Fonds, ce qui profiterait en fin de compte aux systèmes de retraite. Un suivi permanent et régulier garantit le maintien d'une tarification compétitive et donc d'une tarification plus faible. L'analyse des coûts de transaction (TCA) de Klaritys FX fournit un moyen transparent de mesurer et d'analyser la tarification des opérations de change. Les conseillers en placement, à l'intention des administrateurs de régimes de retraite, exigent de plus en plus la preuve de la compétitivité des coûts des opérations de change. Inclusion de Klaritys L'analyse TCA dans les statistiques de performance du Fonds fournit aux gérants de fonds la preuve qu'ils gèrent de façon diligente et professionnelle tous les aspects de la relation. Un suivi permanent et régulier garantit le maintien d'une tarification compétitive et donc d'une tarification plus faible. Protection sur un marché non réglementé Satisfaire les responsabilités fiduciaires Coûts de négociation de l'indice de référence Simplicité de mise en œuvre Solutions efficaces à faible coût Réduire les coûts de négociation étaler la transparence du revenu la performance de la contrepartie la comparaison des pairs l'analyse de la meilleure exécution l'analyse comportementale la répartition des honoraires Régimes à prestations déterminées régisseurs de régimes de financement agents d 'investissement investissements internationaux consultants en placements MONITEUR DE MESURE. TCA TCA 8211 NO ARGUMENT Les marchés des changes peuvent manquer de transparence sur les marchés boursiers, mais la classe d'actifs gagne du terrain. En conséquence, l'attention se porte sur l'analyse des coûts de transaction pour obtenir la meilleure exécution possible. Meilleure exécution parle à Jim Cochrane sur les défis. Quelles sont les raisons pour lesquelles les gestionnaires d'actifs utilisent TCA pour les devises étrangères maintenant et ce changement dans le futur TCA Foreign Exchange a déjà un passé, présent et futur: la conformité, la meilleure exécution et l'amélioration des processus. Parmi ces trois, la conformité est la plus fondamentale (le passé), la meilleure exécution le plus populaire (le présent) et l'amélioration du processus le plus avancé (l'avenir). Le groupe de pairs et l'analyse pré-négociation seront également une plus grande partie de l'avenir car les gestionnaires d'actifs accordent plus d'attention aux devises étrangères. Le marché va exiger des systèmes analytiques qui mesurent les transactions effectuées par voie électronique ainsi que ceux négociés dans les lieux plus traditionnels, comme par téléphone ou par les dépositaires. Par conséquent, FX TCA va évoluer non seulement pour répondre à des questions de base, mais va également changer avec les progrès dans le commerce électronique tels que l'utilisation d'algorithmes. Cependant, la phase initiale de FX TCA est toujours axée sur la conformité et l'analyse de la meilleure exécution. Notre cabinet prévoit de créer des analyses pour les styles de trading FX plus avancés, ainsi que des mesures plus sophistiquées pour la conformité, la meilleure exécution et l'amélioration des processus. Des mesures de conformité peuvent être développées dans le futur pour inclure non seulement des mesures de moyennes pondérées journalières, mais aussi des mesures intraday des moyennes pondérées adaptées à des heures de négociation spécifiques aux clients et à divers repères intraday. Il peut également être retourné pour mesurer les performances commerciales dans les gammes quotidiennes ou intraday. Les gestionnaires d'actifs s'appuient fortement sur l'analyse de la meilleure exécution, mesurant la performance commerciale en utilisant des repères flexibles pour les horodatages précis. Ce service est extrêmement polyvalent et n'est limité que par la créativité du client et du fournisseur FX TCA. Il fournit un excellent aperçu des coûts de négociation par paire de devises, contrepartie, taille du commerce et toute autre métrique fournie par le client. L'avenir de l'analyse précise de la meilleure exécution est fondé sur les données. Il dépend fortement de données précises, copieux, multi-source et de repères flexibles. Par conséquent, nous avons investi massivement dans les données de marché pour fournir la meilleure plateforme sur laquelle baser TCA. L'amélioration des processus contribue à mesurer le déficit de mise en œuvre dans le processus d'investissement. Une fois de plus, cela n'est limité que par les horodateurs qu'un gestionnaire d'actifs peut fournir par l'intermédiaire de ses systèmes de gestion d'ordres et de gestion d'exécution. Des exemples de ces mesures sont le taux d'exécution par rapport au temps de prise de décision de gestion de portefeuille ou à l'heure d'arrivée de la commande au commerçant et au courtier de FX. Cette analyse est l'ultime recours à la TCA de FX à l'arrière. Il fournit au gestionnaire d'actifs les données nécessaires pour apporter des changements positifs au processus d'investissement. En ce qui concerne l'analyse pré-négociation, les banques et les plates-formes de négociation commencent à offrir ce service sous des formes simples avec une analyse d'exécution très simple. À l'avenir, les traders et les gestionnaires de portefeuille seront fournis des outils en ligne pour choisir les moments de liquidité élevée et de faible volatilité. FX TCA les aidera à décider quel algorithme utiliser ainsi que mesurer la performance de cette exécution par rapport à une estimation de dérapage du marché s'ils avaient effectué le commerce en direct au téléphone ou en un seul ordre sur une plateforme de négociation. Comme le commerce électronique atteint la pleine pénétration, le trading algorithmique deviendra aussi populaire dans FX que dans le marché boursier. De plus, les clients exigent une analyse par les pairs de leurs coûts de transaction. Avec les mesures pré-commerciales, ce sont les prochaines étapes logiques dans tout programme TCA. Sur quoi fondez-vous votre vision de l'évolution de FX TCA ITG est-elle un leader sur le marché des actions TCA? Nous avons contribué à la création et à l'avancement de tous les aspects de l'analyse des coûts de transaction, en travaillant avec les plus grands gestionnaires d'actifs au monde. Dans le court laps de temps que FX TCA a été recherché par le buy-side, les mêmes étapes que nous avons vu dans les marchés boursiers se répètent sur le marché FX. L'examen de la conformité a mené à une meilleure mesure de l'exécution qui, à son tour, a conduit à l'amélioration des processus. Parallèlement, nos clients ont exigé des analyses de groupe de pairs et des analyses pré-négociation. Bien que nous ne recréons pas la roue, nous suivons certainement le même chemin vers la découverte. La prochaine étape de l'analyse sera l'analyse des groupes de pairs et le TCA pré-commerce. Quel est le plus grand défi à l'analyse des opérations de change Il ya deux: horodatage précis et des données précises. Sans échange, il n'est pas possible de connaître le prix officiel du marché des opérations de change, en particulier des transactions importantes ou exotiques. Avoir un grand ensemble de données est la meilleure façon de surmonter ce handicap. L'autre complication est que si vous n'avez pas un timestamp précis pour le commerce, alors l'analyse devra être dirigée loin de la précision et sur les tendances. Traitements négociés et les compressions de garde sont le fléau de timestamps précis. Passer de négociations négociées par téléphone au commerce électronique et algorithmique peut résoudre ce défi. Le refus de produire des timestamps est le dernier refuge de certains gardiens. La pression des clients sur les banques, et peut-être la réglementation, sont des moyens de résoudre ce problème. Le problème des données est moins difficile à maîtriser. Nous l'avons résolu par la négociation et l'achat d'un ensemble de données très coûteux. La plupart des produits FX TCA analysent les transactions au comptant. Est-il possible de mesurer d'autres transactions, y compris des dérivés Absolument. Les prix des contrats à terme, à terme, des swaps et des contrats à terme non livrables sont disponibles auprès de plusieurs sources. Être en mesure d'analyser les données et de l'appliquer correctement est la seule difficulté à condition que vous ayez la confiance de cerveau pour développer un système pour faire correspondre les données à l'exécution, qu'il s'agisse d'un commerce au comptant ou d'un commerce dérivé. FX TCA pour les options seront également disponibles dans le futur, mais nécessitera d'excellentes données et un puissant moteur de tarification option. Quelle est la différence entre l'analyse des coûts commerciaux et l'analyse d'exécution? L'analyse d'exécution se concentre sur le commerce en temps quasi réel. Il donne une rétroaction immédiate pour le commerçant qu'il a reçu le meilleur prix sur le marché étant donné son flux de prix. Il peut également mesurer combien il a donné à choisir un autre fournisseur afin de gérer la liquidité et d'allouer des métiers à travers son conseil d'administration des fournisseurs de FX. Ce qu'il ne fournit pas est un regard sur les tendances mensuelles ou trimestrielles paires de devises, les contreparties et les styles de négociation. Il vous montre que vous avez choisi le meilleur prix parmi les prix que les banques sur votre plateforme de trading vous permettent de voir. Une analyse complète des coûts commerciaux vous montre vos exécutions commerciales sur une longue période contre tous les prix disponibles sur le marché. Vous inquiétez-vous que l'analyse de base sera négligée Oui et non. Au début, j'estime que de nombreuses institutions demandent simplement une solution «check in the box» pour satisfaire leurs responsabilités fiduciaires. Cependant, comme je l'ai dit plus tôt, même une analyse de base révélera des tendances et soulèvera des questions. Par exemple, un client peut-être la satisfaction qu'ils commercialisent dans la fourchette quotidienne, mais la question pourquoi ils ne surpassent jamais la moyenne quotidienne. Cela les amènera à exiger une meilleure exécution et ils devront mesurer ce changement d'orientation. La curiosité naturelle et un désir de rendements plus élevés les amènera à poser des questions plus pénétrantes concernant même l'analyse la plus élémentaire. Quelles variables de marché mesureront les analyses en temps réel Les analyses en temps réel et quasi-réel mesureront la volatilité et la liquidité dans la première phase. Le volume ne sera pas possible de mesurer sur le marché FX. La liquidité sera estimée à l'aide de spreads bidoffer. Ces mesures remettent en cause tout système analytique parce qu'elles dépendent fortement d'un système de données opaques. Une fois ces mesures maîtrisées, elles évoquent immédiatement l'idée d'une analyse prédictive. Est-ce que les mesures en temps réel nous aident à prédire les coûts de transaction avec une grande précision ou la direction du marché Ce dernier n'a pas encore été réalisé sur le marché boursier, mais le premier a et peut être tenté sur le marché FX. Pouvez-vous mesurer la différence de performance entre une exécution à coût zéro et une transaction algorithmique Oui. Cela est possible si vous avez la pleine profondeur du livre dans votre jeu de données et un timestamp précis. Une exécution à coût zéro correspondrait au meilleur prix disponible, en prenant en compte le glissement. Un commerce de 100 mm dans n'importe quelle paire de devises ne serait pas fait au début du livre, mais un bon système peut expliquer que si la base de données est approfondie. Ce prix ajusté peut être utilisé comme point de repère pour un commerce algorithmique. Un algorithme de négociation concurrent peut être mesuré par rapport au commerce de référence décrit ci-dessus. Algos peut être mesuré en fonction de divers points de référence si votre système TCA est flexible. Il peut être mesuré contre le taux moyen au moment de l'exécution, le meilleur prix (top of book) ou le meilleur prix attendu basé sur la profondeur du livre. Chaque point de référence contient des informations sur les coûts commerciaux que le client peut utiliser pour évaluer son rendement. ITG TCA pour FX peut adapter le système pour répondre à l'une des questions analytiques des clients. Jim Cochrane est directeur de l'analyse chez ITG. ITG est un courtier indépendant de recherche et d'exécution qui s'associe à des gestionnaires de portefeuille et à des négociants mondiaux pour fournir des renseignements uniques axés sur les données tout au long du processus d'investissement. BestExecution 201213 En cette période d'incertitude et à mesure que la marge de la réglementation augmente de plus en plus, Best Execution offre une analyse approfondie des grandes tendances qui façonnent le secteur des services financiers et fournit un aperçu plus détaillé de la technologie Produits et services développés pour relever ces défis. Là où le buyside et le sellside se rencontrent. Copyright 2013 Meilleur site d'exécution par Refractiv. TCA. Milan Borkovec et Ian Domowitz, deux administrateurs délégués, et Christopher Escobar, un administrateur chez ITG examiner la performance d'exécution en utilisant la preuve de l'ensemble des coûts de négociation sur le marché FX. (Photos L à R: M. Borkovec, I. Domowitz, C. Escobar) L'acheteur se méfie Le 3 juillet de cette année, les tribunaux ont prononcé un caveat emptor en ce qui concerne la performance d'exécution sur le marché FX. La juge de district des États-Unis, Denise Cote, a rejeté une action en justice qui a accusé JPMorgan Chase amp Co. d'avoir enfreint une obligation fiduciaire envers les clients ayant la garde en imputant des majorations cachées et excessives sur les opérations sur devises. Le juge Lewis Kaplan a rejeté un procès dirigé contre des fonctionnaires de la Banque de New York Mellon, pour avoir ignoré les drapeaux rouges ou sachant que les opérations étaient traitées aux prix les plus défavorables ou les moins élevés de la journée. Dans le cas de JPMorgan, les allégations ont été rejetées parce que l'accord de garde obligeait la banque à traiter les transactions au meilleur cours du marché disponible ou par toute autre mesure. Le juge Kaplan a déclaré qu'il était inapproprié de tenir les dirigeants de la Banque de New York Mellon et les directeurs responsables des pratiques présumées de négociation de devises conduisant à la poursuite. Le procès n'a pas créé de doute raisonnable que l'inaction des conseils était un exercice valide de jugement commercial. Nous n'avons pas d'opinion sur ces décisions ou sur les actions judiciaires qui les ont engendrées. Mais, que font les acheteurs quand caveat emptor est la voie d'un marché Ils regardent, ou du moins, ils devraient. Un examen de l'activité de négociation de devises est plus impliqué que le juge Cote croit, quand elle a dit, il n'y avait rien de secret sur les majorations facturées, car ils sont divulgués dans les bases de données publiques et sur les confirmations du commerce. Nous sommes toujours à la recherche de ces données publiques, et il suffit de noter que les confirmations commerciales ne sont guère des preuves de qualité d'exécution. Sommes-nous à la recherche d'un examen crédible des coûts de transaction FX est difficile, mais pas impossible. Les premières études menées par Russell Investment Group et Record Currency Management ont utilisé les données des sous-conseillers pour mesurer la contribution des FX aux coûts globaux de transaction du portefeuille. (1) En 2004, Russell a constaté que la répartition des transactions dans les principales devises était fortement orientée vers les pires taux De la journée, avec un coût moyen de neuf points de base (bps). Record a constaté que les coûts se situaient entre 10 et 12 points de base, ils ont noté que près d'une moitié des vérifications menées à ce jour par Record révélé que les clients ont reçu des prix FX non compétitifs sur une base régulière. Un article de Russell de 2010 montre que la plupart des opérations d'échange d'investisseurs, qui dépendent des exécutions de gestionnaires ou de dépositaires, sont exécutées à des prix inférieurs au taux moyen de la journée. (2) En 2007, TCA) ont révélé qu'aucune n'offrait de TCA en devises étrangères. (3) Aujourd'hui, il y en a au moins 9. Certains attribuent cette croissance aux pressions réglementaires. Le concept de réglementation est ténu sur le marché mondial des changes, mais les mandats de meilleure exécution sont à l'horizon. Les affaires juridiques donnent une certaine impulsion, mais les fournisseurs de TCA sont timides à comparaître sur le stand des témoins. La demande des clients, axée sur l'amélioration des processus dans la poursuite de la préservation alpha, est un moteur. Un sondage mené auprès des négociants en devises en 2007 laisse supposer que 73 p. 100 se pencheraient sur les rapports disponibles et 37 p. 100 des répondants auraient besoin de ces rapports tous les jours. (4) La demande de mesure croît avec les changements de la structure du marché et leurs conséquences. Plus tôt cette année, ITG a commandé un rapport spécial de Greenwich Associates afin d'évaluer cette évolution, comme en témoigne le buyside global. Le volume des transactions de change réalisé électroniquement a augmenté de 55 pour cent de 2011 à 2012. Le volume échangé électroniquement a été de 65 pour cent du total, une augmentation de 57 pour cent l'année précédente. Les plates-formes multi-concessionnaires représentent la majeure partie du volume, ce qui minimise l'utilisation de systèmes de distributeurs uniques, de systèmes de messagerie et de traitement au téléphone. La négociation algorithmique est déjà utilisée par 23 pour cent des répondants. (5) L'enquête a également abordé TCA pour FX, avec 44 pour cent des répondants qui déclarent l'utilisation. TCA de première équité a été axée sur la conformité de même, 50 pour cent des utilisateurs de FX également rapport des exigences de conformité. Étonnamment, 92 pour cent des répondants ont cité l'amélioration des processus d'investissement comme un moteur de FX TCA ce type d'impulsion a été plus lent à se développer en actions. Un autre 33 pour cent des demandes de rapport du client pour les informations d'exécution comme étant important. L'ampleur relative des coûts de transaction de FX Avant de considérer un seul ordre d'un opérateur individuel, l'un des objectifs de TCA est de quantifier les coûts de transaction prévalant sur le marché agrégé, pour diverses tailles de transactions, horaires et à travers les conditions du marché. Nous donnons un aperçu de cette analyse pour cinq paires de devises majeures et six mineurs. (6) La période s'étend du 1er janvier 2013 au 31 mars 2013. La clé de l'analyse est la construction d'un carnet de commandes limité consolidé pour chaque devise , Sur la base de données provenant de douze banques et de cinq réseaux de communications électroniques (ECN) 7. Les citations négociables sont identifiées et toutes les statistiques sont basées sur celles-ci. Nous examinons les devis indicatifs dans la section suivante. Nous nous limitons à une discussion des taux au comptant (8). La figure 1 illustre la profondeur du livre pour une paire de devises majeure et une paire de devises mineures. L'avantage d'utiliser un carnet de commandes empirique est la capacité de construire des spreads ajustés en fonction de la taille à n'importe quel moment de la journée. Intuitivement, l'écart devrait dépendre du montant notionnel disponible à un prix donné. Le carnet de commandes quantifie cette notion, basée sur le coût de l'escalade du livre pour une taille d'affaire donnée. Les panneaux supérieurs illustrent la profondeur à la meilleure citation et la profondeur cumulée du livre pour GBP. USD, et les panneaux inférieurs pour USD. TRY. Le nombre médian de niveaux de prix à partir desquels la profondeur totale est calculée est remarquablement constant tout au long de la journée, se situant entre 17 et 20 pour GBP. USD et 10 à 12 pour USD. TRY. Les modèles de base sont les mêmes pour toutes les paires de devises. La profondeur médiane aux meilleures cotations est de 1 mm, augmentant au maximum à environ 1,5 mm pour le EUR. USD. Le 90e percentile présente un peu plus de fluctuation, mais reste relativement constant pour la livre sterling. USD à 3mm pour la paire EUR. USD, la plage du percentile supérieur est d'environ 5mm. En comparaison, la liquidité cumulée à travers les prix disponibles s'élève à 300mm, en moyenne, pour EUR. USD, et entre 200mm et 250mm pour la livre, en fonction de l'heure de la journée. La profondeur cumulée médiane pour USD. TRY est entre 25 et 30 fois celle disponible aux meilleurs prix. Cette paire mineure n'est cependant pas totalement représentative. La liquidité du livre est faible pour toutes les paires CZK et pour EUR. PLN. La profondeur cumulée médiane est inférieure à 5 mm pour ces couples. En revanche, USD. PLN présente des liquidités de l'ordre de 25mm à 30mm. (9) La figure 2 présente les résultats de l'exercice pour deux paires majeures et deux paires mineures, qui sont représentatives des onze paires de devises étudiées (10) Les effets de l'heure sont faibles au cours des heures de négociation à Londres, les courbes 1000GMT et 1600GMT se situant pratiquement l'une sur l'autre. Les transactions hors-heures sont nettement plus coûteuses, même si ces différences sont minimisées pour les paires Asie-Pacifique telles que l'AUD. USD et USD. JPY. Les coûts globaux sont beaucoup plus bas que les estimations précédemment rapportées, comme celles citées pour Russell et Record Currency Management. Dans ces cas, le temps est un facteur, puisque les résultats remontent à 2003. Morgan Stanley rapports plus de chiffres actuels basés sur leur modèle basé sur la méthodologie, qui sont des multiples de ceux montrés ici. (11) Nos estimations de liquidité basée sur 50mm GBP, Par exemple, représentent un dixième de l'estimation de Morgan Stanley de 4,35 points de base. Pour USD. CAD, ils rapportent 4.40 bps en moyenne, avec un coût minimum à 1.82 bps en revanche, pour la même taille d'affaire de 50mm, le graphique suggère environ 0.5 bps. Dans le cas de USD. ZAR, Morgan Stanley estime que sept fois ce que nous voyons dans les données agrégées. Comme c'est souvent le cas, la vérité est probablement quelque part entre les deux. Notre méthode tire profit de la provision de liquidité réelle de dix-sept sources. L'hypothèse de dériver des écarts ajustés en fonction de la taille est cependant un peu héroïque. Nous sommes en supposant une capacité des commerçants à balayer le livre agrégé, en tirant parti de toutes les liquidités pour toutes les tailles de traiter. Bien que cela soit plus proche de la réalité des marchés boursiers, la fragmentation des sources de données et la nature mixte des marchés des distributeurs-ECN dans FX suggèrent que nos estimations constituent une limite inférieure, du moins en raison des pratiques commerciales actuelles. Enfin, nous modélisons les écarts ajustés en fonction de la taille seulement, en ignorant les coûts latents de liquidité et de glissement. En revanche, les numéros Morgan Stanley sont à source unique et dépendent de modèles, pour lesquels les délais d'attente pour les nouveaux ordres et la volatilité sont suffisants pour déterminer le coût. (12) La profondeur du livre n'est pas prise en compte. Un vrai contrôle de réalité attend un examen sérieux des données individuelles de la côte avec de bons timbres-horodateurs. Cotations indicatives et leurs contreparties échangeables Les cotations indicatives sont largement diffusées et sous-tendent la plupart des études sur le marché des changes (13). Il est donc intéressant de comparer les cotations négociables (QT) aux indications (QI). Bien qu'il existe des différences quantitatives dans le niveau des devis entre devises, les modèles sont assez similaires pour que les points pertinents puissent être illustrés en utilisant une paire majeure et une paire mineure. La première comparaison apparaît à la figure 3. Les écarts calculés à partir de devis indicatifs sont significativement plus élevés que ceux calculés à partir de cours négociables. Le ratio des deux écarts se situe entre cinq et dix, en moyenne pour toutes les monnaies. Bien que les citations indicatives ne soient pas mises à jour aussi rapidement que les devis négociables, elles se suivent assez étroitement, quoique à des niveaux différents (14). En d'autres termes, les modèles intraday sont essentiellement les mêmes. Bien qu'il ne soit pas évident de l'USD. JPY par exemple, la différence entre les devis négociables et indicatifs se rétrécit pendant les heures de négociation de Londres pour la plupart des paires de devises. Les citations indicatives ne varient pas selon la taille. Une question naturelle concerne la taille de l'opération pour laquelle la répartition indicative des prix correctement un commerce par rapport à ce qui est effectivement disponible sur le marché. La figure 4 contient des graphiques représentatifs tirés de la GBP. USD et USD. ZAR paires. Pour les paires de devises principales, les spreads ajustés en fonction de la taille franchissent la fourchette indicative à des taux de transaction compris entre 80mm et 120mm. Les écarts indicatifs exagèrent le coût pour toutes les tailles inférieures à cette fourchette, illustrées ici par la paire GBP. USD. Pour les mineurs, où la taille des transactions est généralement plus petite, le point de passage est beaucoup plus bas, à environ 50 mm dans l'exemple ci-dessus et pour les paires comme EUR. PLN (environ 30 mm). Lier les coûts de change à la demande institutionnelle L'une des aspirations les plus grandes de TCA est de fournir le coût intégral d'une transaction. Un lien approprié entre les ordres est une question continue, même dans le cas d'un TCA simple, en fonction du flux de travail d'une institution buyside individuelle. Faire la connexion entre les transactions sur actions mondiales et leurs coûts de change correspondants finira par exiger des informations de la campagne, ce qui permet la connexion à faire. Nous pouvons vous donner une idée de ce qui pourrait être attendu. Pour le premier trimestre de 2013, nous sélectionnons les dix entreprises de négociation d'actions les plus actives de notre base de données TCA Peer. (15) À la fin de chaque journée de négociation, la taille de l'opération de change est calculée en fonction de la taille agrégée exécutée de toutes les opérations sur actions d'un pays. Nous comparons trois résultats polaires. La première est l'exécution immédiate du volume de change agrégé de toutes les transactions sur actions au moment où la dernière commande d'actions est terminée. La deuxième et la troisième sont des fusions à des prix qui donnent le meilleur et le pire résultat de la journée, à l'exclusion de la période 21h30-22h30 GMT, pendant laquelle les prix ne sont pas représentatifs. (16) Les résultats de cet exercice sont contenus dans Figure 5. La taille des commandes FX a tendance à être relativement faible, en moyenne, mais certaines valeurs aberrantes sont importantes pour certains jours. Comme on pouvait s'y attendre, la taille des commandes des clients ITG Peer varie considérablement selon les paires de devises. Euro et Pound mènent le peloton avec les plus grandes tailles d'ordre de 550mm et 600mm, respectivement. Les tailles de commande moyenne à 100mm et 170mm sont également importantes pour les deux paires. En outre, en relation avec les coûts de la figure 2, les commandes en devise canadienne ont des tailles de commande jusqu'à 200mm (avec une moyenne autour de 60mm) et pour le Zloty polonais, seulement environ 50mm (9,5mm). Le dernier n'est pas représentatif de la taille des commandes dans tous les mineurs, cependant. La taille de la commande FX liée à des actions pour le Rand sud-africain se situe dans la plage de 30mm en moyenne avec un maximum autour de 90mm. Combien cela coûte-t-il à l'entreprise moyenne de mettre en œuvre la partie FX d'une transaction sur actions? La réponse de cet échantillon est de 13,8 millions annualisée. Combien cela aurait-il pu coûter si les exécutions étaient constamment à des prix médiocres? Le chiffre annualisé par entreprise serait de 40,8 millions. Assez dit. Données de Buyside et perspectives Le but de cet article est de présenter les preuves disponibles concernant les coûts de transaction agrégés. Il ya à la fois des réserves et des opportunités associées à l'exercice. Nos estimations proviennent d'informations sur la liquidité basées sur dix-sept sources de données, toutes fournissant des devis négociables et permettant la construction d'un carnet de commandes. Il n'est pas surprenant que les citations indicatives soient généralement inutiles pour juger des niveaux de coût, pour lesquels nous fournissons des preuves. En effet, cependant, nous présentons une limite inférieure sur les coûts de transaction, les résultats étant une fraction de ceux présentés dans d'autres sources publiées. La raison en est une hypothèse qu'un commerçant peut balayer le livre dans un marché fragmenté non seulement par le temps et l'espace, mais aussi par la prolifération des concessionnaires et des ECN. La différence entre nos estimations globales et le coût réalisé représente la possibilité d'économiser de l'argent. D'où la raison d'être de FX TCA, et une certaine motivation pour les changements dans la structure du marché et les applications sellside, ce qui permettrait une telle agrégation de liquidité. Nous notons qu'un contrôle de réalité attend un regard sérieux sur un échantillon représentatif de transactions de FX d'entreprises de buyside, utilisant des données avec de bons timbres de temps. Un examen préliminaire de la négociation de la bourse dans nos propres dossiers suggère que l'amélioration des processus peut réduire les coûts. Par exemple, la cotation en EUR. USD semble coûter environ trois fois ce que nous aurions prévu en fonction du carnet de commandes. Pour la paire AUD. USD, le facteur est quatre. Pour les dix sociétés pour lesquelles nous faisons correspondre les opérations sur actions avec leurs homologues de change, le coût est de 3,5 millions par entreprise par trimestre, en fonction de nos estimations de limites inférieures des écarts ajustés en fonction de la taille. Une mauvaise exécution multiplie ce chiffre par trois. Ce sont des chiffres sérieux qui demandent une sérieuse tentative de mesure et d'analyse. Il ya beaucoup plus à faire, et beaucoup plus de questions que de réponses à ce stade. Les contrats à terme et les swaps font partie intégrante de nos analyses individuelles de la zone métropolitaine et des informations agrégées semblables seraient utiles, en particulier pour les devises mineures. L'incidence de la pratique courante de la compensation des devises est certainement un sujet, d'autant plus que les résidus de ce processus sont exécutés par un seul courtier, au lieu d'être exposés au type de liquidité décrit ici. Les effets de la volatilité ne sont pas encore bien compris. Dans les travaux préliminaires, nous constatons que la volatilité, en soi, peut ne pas être un effet aussi fort que l'on croit communément. Les surprises de volatilité, les écarts par rapport aux attentes, constituent un puissant moteur et peuvent être quantifiés, non seulement pour l'analyse médico-légale, mais aussi comme outil de pré-négociation. Il a été démontré que les liens explicites entre les analyses avant et après le commerce réduisent les coûts sur les marchés boursiers. Nous pensons que la même chose est vraie dans FX. Quelle est la taille de Big, indépendamment des disparités dans les estimations alternatives, les coûts de trading FX, si elle n'est pas mesurée et gérée correctement, peut être un frein significatif sur le rendement des investissements. Des solutions existent maintenant, qui permettent un effet de levier pour obtenir de meilleures performances. Les investisseurs et les négociants commencent à s'attendre à ce que la contrepartie soit responsable en termes d'exécution. Focus et mesure sont les premières étapes nécessaires. Notes de bas de page: Notes de bas de page: 1. Robert Collie, son temps pour plus de choix dans FX, point de vue Russell Investment Group, Décembre 2004 Record de gestion de la monnaie, Paying Heed Pays Off, Coûts de transaction, février 2005. 2. Voir investment. russellpublicpdfsConsulting Asset Class Strategy0110 RR FX Fees. pdf. 3. Michael DuCharme, les premières étapes de l'analyse des coûts de transaction sur le marché des changes, Journal of Performance Measurement, printemps 2007. 4. Tabb Group, Just What est la meilleure exécution dans FX Tabb Group Perspective, Voir Trading de devises Creeps dans Dark Pools, Wall Street Journal, Octobre 11 2012. 6. Les majors sont EUR. USD, GBP. USD, AUD. USD, USD. CAD et USD. JPY. Les mineurs sont USD. PLN, EUR. PLN, USD. CZK, EUR. CZK, USD. TRY et USD. ZAR. 7. Cette approche a été longuement discutée dans le travail de Morgan Stanley, mais n'a pas fait l'objet d'une action en raison de l'absence de données disponibles. Au lieu de cela, les modèles de coûts agrégés ont été construits sur la base des formules de prix des options et une hypothèse d'arrivées de commandes de Poisson. Voir, Guide sur l'analyse des coûts de transaction des FX, parties I et II, Série de Livres blancs Morgan Stanley, octobre 2009 et février 2010. 8. Les contraintes d'espace excluent la discussion des contrats à terme et des swaps. 9. Les mesures à suivre sont basées sur des intervalles de cinq minutes et ajustées en fonction des régimes d'heure d'été. Les coûts sont calculés pour six tailles de transaction: 0,1 mm, 2,5 mm, 7,5 mm, 15 mm, 35 mm, 75 mm et 200 mm. Les points de données restants sont simplement interpolés. Median values of the size-adjusted spreads are illustrated in the graphs. 10. Although extrapolation produces reasonable results for large deal sizes for the CZK pairs and EUR. PLN, the lack of substantial liquidity on those books precludes reliable estimates past the 5mm deal mark. 11. See, for example, How Much Does It Cost to Trade 50M Morgan Stanley Fixed Income and Trading white paper, June 2013. 12. Earlier work by Morgan Stanley cites EBS as the single data source. The 2013 document from which we make the comparisons simply gives the source as their own Quantitative Solutions and Innovations group. Their characteristic waiting time can be approximated by the notional amount of the order, divided by the average size of arriving orders, times the average rate of order flow in the market during the transaction period. This follows from a statistical distribution assumption for order arrivals. 13. An early example is by Ian Domowitz and Tim Bollerslev, Trading Patterns and Prices in the Interbank Foreign Exchange Market, Journal of Finance 48, 1993. 14. IQ quotes tend to lag the tradable quotes consistently by a few seconds for major currency pairs. 15. For reasons idiosyncratic to our own database, the analysis is restricted to USD pairs, e. g. AUD. USD and USD. TRY. 16. Even excluding this period, the worst prices of the day still are temporally close to this interval. 2013 Investment Technology Group, Inc. All rights reserved. Not to be reproduced or retransmitted without permission. 91613-17020 These materials are for informational purposes only, and are not intended to be used for trading or investment purposes or as an offer to sell or the solicitation of an offer to buy any security or financial product. The information contained herein has been taken from trade and statistical services and other sources we deem reliable but we do not represent that such information is accurate or complete and it should not be relied upon as such. No guarantee or warranty is made as to the reasonableness of the assumptions or the accuracy of the models or market data used by ITG or the actual results that may be achieved. These materials do not provide any form of advice (investment, tax or legal). ITG Inc is not a registered investment adviser and does not provide investment advice or recommendations to buy or sell securities, to hire any investment adviser or to pursue any investment or trading strategy. The positions taken in this document reflect the judgment of the individual author(s) and are not necessarily those of ITG. Best Execution 2013 In these uncertain times and as the tide of regulation rises ever higher and wider, Best Execution offers an in-depth analysis into the major trends that are shaping the financial services industry as well as providing a more detailed insight into the technology driving new products and services being developed to meet these challenges. Where the buyside and sellside meet. 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